研究结论

事件:11 月15 日国家统计局公布最新经济数据，10 月工业增加值同比增长3.5%，前值3.1%，社会消费品零售同比增长4.9%，前值4.4%，1—10 月固定资产投资累计同比增长6.1%，前值7.3%。

10 月生产，消费数据企稳，制造业投资继续上行，房地产数据全面下降，可是经济企稳背后仍存在结构性的问题，例如固定资产投资很大程度上来自价格的贡献，消费复苏的前景依然偏弱，地产的快速回落可能是经济最大的风险。

在十一消费不及去年，多地疫情反弹的背景下，消费仍呈现边际改善的迹象，我们认为可能是由于局部疫情对出行等影响正在减弱，新机发售带来通讯类产品销量大幅增长，以及双十一提前10 月社会消费品零售总额两年平均增速为4.6%，环比增速为0.43%，高于上个月的0.3%，实际同比的两年平均增速为3.2%，无论从名义同比，实际同比还是环比的角度，消费改善幅度均好于上个月但此前，十一假期旅行数据并不及去年，10 月中下旬以来新冠疫情在多个省市出现在这一背景下，消费为何能够企稳一是伴随着防控政策和手段愈发成熟，疫情反弹对出行和消费的影响正在减弱，二是来自通讯类产品的拉动，第三，双十一不断提前可能也推动了10 月消费企稳此外，伴随着汽车供给约束好转，汽车销售的拖累也在减弱，限额以上汽车零售额的两年平均增速为2.6%，比上个月高出0.6 个百分点

如何看待消费复苏的前景由于疫情防控，居民收入受损和对消费预期改变，后疫情时期消费或难以回到疫情之前的增长轨道，今年社会消费品零售的两年平均增速均值仅为4.1%，只有2019 年平均增速一半，不过，疫情反弹对消费的影响正逐步走弱，我们认为消费复苏的速度大概率偏缓，10 月消费企稳存在一些暂时性因素，年内消费增速可能依然偏低

工业增加值两年平均增速为5.2%，高出上个月0.2 个百分点，限电限产影响消退之后，工业生产回归原先的增长通道10 月煤炭保供稳价卓有成效，原煤产量同比增速从上个月的—0.9%上升至4%，限电限产对工业生产的暂时性冲击消退不过，能耗双控政策未见明显放松迹象，粗钢产量累计下降0.7%，已达到年初定下的确保今年粗钢产量同比下降的目标

1—10 月固定资产投资两年平均增长3.8%，与上个月持平，其中制造业投资在价格推动下表现较强，基建投资增速依然偏低，房地产投资仍在探底，价格因素对投资有较强的带动作用仅从量的角度来看，固定资产投资—PPI 累计转负，同比为—1.2%，比上个月下降1.8 个百分点，两年平均增速则由上月的1.7%下降至1.3%

风险提示

疫情反弹，影响工业生产和消费复苏，

货币政策超预期变动。