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摘 要

受青山集团高冰镍事件影响，镍和不锈钢价格在2021年3月大幅下挫20%后因全球宏观宽松货币及财政政策，和其自身基本面的强势，镍价在下半年逐步走强，并一度创下16万元每吨的历史新高在9月国家能耗双控的政策下，由于不锈钢限产，镍和不锈钢价格出现短期分化不锈钢冲上2.2万元每吨的高位，镍价则短期蛰伏在限产落地后，各大不锈钢厂商调整生产策略，优先生产利润较高的300系不锈钢，镍的需求支撑回归加之新能源领域的持续火热，镍价企稳不锈钢则因价格过高，需求减弱，导致价格无法在高位维持，下跌到1.8万元每吨附近

宏观层面上，今年上半年全球主要经济体以宽松的财政及货币政策为主，拜登政府推出高达万亿美元的计划以提振美国的经济自今年6月以来，美国的核心CPI一直在4%以上，令美国政府始料未及，因此下半年美联储开始着眼于收紧货币政策，并在11月利率决议上宣布缩减购债规模

基本面上，镍矿进口同比上升15%，镍铁进口同比上升8%，电解镍进口同比降低4%，整体镍元素进口基本保持稳定需求端在不锈钢限产之前，月均产量增加10%，对镍的需求支撑明显新能源领域在今年开始爆发，无论是从终端新能源汽车月销量还是硫酸镍市场对镍的需求，都有明显的增长新能源汽车以环比10%的增速增长，部分动力电池供应商拟扩产50%—100%

展望2022年，镍价或小幅上扬，不锈钢则会被镍价的上涨带动，但涨幅或不及镍2022年的宏观经济料将以偏紧为主，有色金属板块存在一定的上涨压力相较于铜，铝等其他有色金属，镍受到的宏观影响较小，主要还是依靠其自身基本面供给端东南亚地区产能将逐步释放，俄罗斯，挪威和加拿大的精炼镍进口则会伴随着镍矿品位降低而减少，整体供给或保持不变需求端在国家的双碳政策背景下，不锈钢产量在2022年的目标和2021年持平，根据我们估值+驱动的模型，镍价的支撑仍在，新能源领域的持续爆发将成为镍价上涨的驱动力对于不锈钢而言，供给稳定对价格是利好的消息，但是弱需求预期则不利其价格上涨对地产行业的悲观预期或将使得不锈钢日用品及建材中的应用降低2022年沪镍运行区间13.8万—17.6万元每吨，不锈钢运行区间1.6万—2.1万元每吨

策略:逢低做多沪镍，不锈钢区间操作。

风险点:美联储加息预期导致镍价超跌，欧元区经济复苏超预期导致不锈钢需求大涨，不锈钢出现大规模限产。浙江卫视紧随其后，其节目的创新研发始终保持着极高的市场敏感度。

第1章 2021年镍及不锈钢市场回顾

1.1．镍不锈钢整体偏强

受青山集团高冰镍事件影响，镍价在2021年3月大幅下挫20%至12万元每吨附近后因全球宏观宽松货币及财政政策，和其自身基本面的强势，在下半年逐步走强，并一度创下16万元每吨的历史新高虽然在9月因不锈钢限产出现一定程度的回调，但是其整体的偏强走势依然是2021年的主旋律

和镍的走势相近，不锈钢价格在3月受青山高冰镍事件的影响大幅下挫后因其自身需求端的强势价格不断攀升，在9月国家能耗双控政策加持下攀上2.2万元每吨可是需求端在价格超过2万元每吨后出现下降趋势，导致不锈钢价格无法在高位维持，在11月跌至1.8万元每吨下方

第2章 镍供应基本面分析

2.1．第三季度镍矿进口量回到疫情前的水平

镍矿进口在2021年上升15%，主要得益于菲律宾的大量开采镍矿进口已接近2019年的水平菲律宾依然是我国镍矿进口的主要国家，占总进口量的80%以上自2019年印尼的禁矿令以来，我国来自印尼的镍矿数量大减，目前只占整体进口的不到15%

2.2．镍铁供应增加

镍铁供给同比增加8%，其中来自印尼的镍铁占总进口的80%以上近两年镍铁进口较2019年大幅抬升和印尼禁止镍矿出口，大力推进镍矿加工产业发展有非常重要的关系今年印尼政府提到提高出口镍产品的含镍量，拟降低低镍铁的出口，旨在获得更多中游加工段的利润

2.3电解镍供给整体稳定

电解镍产量在今年上半年同比下降，下半年开始回升秋季的限电限产对电解镍产量有一定的影响，影响力度有限进口量在下半年拉升，导致市场上整体的供给略有增加上期所镍库存持续在低位徘徊，LME镍库存从第一季度开始走低，整体较低的库存为镍价提供一定的支撑

2.4硫酸镍市场情况

根据上海有色数据显示，今年硫酸镍产量以6%月均速度环比增长，虽然在三季末开始出现过剩现象，产量依然不减，反映出市场对于新能源领域的良好预期硫酸镍价格在今年7月末站上3.9万元每吨后一直非常稳定，供需对其并未有所影响根据消息显示，三元前驱体生产商均在积极扩产，部分生产商扩产达到50%—100%，镍豆酸溶比例逐渐增加

第3章 镍需求基本面分析

3.1．不锈钢产量增加

2021年9月以前，不锈钢月均产量在280万吨上下浮动，维持了自去年下半年以来的水平9月由于各地限电限产消息爆出，不锈钢产量大跌至220万吨，利润一度高达4000元每吨市场根据国家相关的指导意见认为，不锈钢产量在第四季度需维持在220万吨以下才能达成既定目标从近两年的走势上看，前半年产量增加，第四季度降低尤为明显，或成为季节性趋势，主导该趋势的就是限产政策

3.2．不锈钢库存持续下降

不锈钢期货库存持续走低，在今年年初达到历史最高的7.8万吨后迅速回落，目前已跌至1万吨不到的位置造成如此低库存的主要原因是现货升水，多数不锈钢企业不愿将货物放入交割仓库，而选择在适当的时机于现货市场抛售低库存也为不锈钢价格提供了一定的支撑

3.3．新能源需求火热，推动镍价上涨

新能源汽车产销均在2021年迎来爆发式增长2021年1—10月新能源汽车单累计产量和销量分别高达256万辆和254万辆，月环比增长接近10%，同比则高达100%以上在这样的背景下，镍的需求会得到较大的提振仅从今年新能源汽车产量计算，折换成对镍的需求就超过6万吨

不锈钢下游较为分散，不锈钢日用品和建筑建材占比略大房地产领域还在向上修复的过程中，商用地产表现虽然收到疫情影响较大，但还是基本符合预期冰箱产量较低，基本以消化库存为主，对不锈钢需求有一定的不利影响

第4章 镍供需平衡表

世界金属统计局最近几天公布的数据显示，2021年1—9月，全球精炼镍的表观需求量总计215.17万吨，较204.32万吨的产量超出了约10.85万吨2020年全年，全球精炼镍的产量较表观需求量高了8.40万吨2021年9月底时伦敦金属交易所持有的镍报告库存较上年底时降低了11.7万吨

2021年1—9月的全球镍矿产量为197.33万吨，同比增加了20.7万吨中国冶炼/精炼镍产量同比增加了8.1万吨，同时表观需求量同比增加了21.1万吨，达121.94万吨印尼2021年1—9月的冶炼/精炼镍产量同比增加了43%至63.26万吨，同时需求量同比增长近一倍至28.79万吨全球的表观需求量同比增加了40吨

2021年9月全球冶炼/精炼镍产量为25.32万吨，而需求量为27.53万吨。

第5章 2022年度镍和不锈钢展望

展望2022年，镍价或小幅上扬，不锈钢则会被镍价的上涨带动，但涨幅或不及镍2022年的宏观经济以偏紧为主，使得有色金属板块存在一定的上涨压力相较于铜，铝等其他有色金属，镍受到的宏观影响较小，主要还是依靠其自身基本面供给端东南亚地区产能将逐步释放，俄罗斯，挪威和加拿大的精炼镍进口则会伴随着镍矿品位降低而减少，整体供给或保持不变需求端在国家的双碳政策背景下，不锈钢产量在2022年的目标和2021年持平，根据我们估值+驱动的模型，镍价的支撑仍在，新能源领域的持续爆发将成为镍价上涨的驱动力对于不锈钢而言，供给稳定对价格是利好的消息，但是弱需求预期则不利其价格上涨对地产行业的悲观预期或将使得不锈钢日用品及建材中的应用降低

2022年沪镍运行区间13.8万—17.6万元每吨，不锈钢运行区间1.6万—2.1万元每吨。。

策略:逢低做多沪镍，不锈钢区间操作。

风险点:美联储加息预期导致镍价超跌，欧元区经济复苏超预期导致不锈钢需求大涨，不锈钢出现大规模限产。将推出《国风唱将》《中国婚礼》《文学中国》等新节目，《花样高中生》《中国原创季》《无与伦比的乐团》《运河漂来的时光》等节目将从年轻的视角探索中国传统文化的建筑之美，节奏之美，仪态之美，气质之美，人文之美。

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