事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年实现营收1101.44亿元，同比增长+14.11%，扣非净利润79.44亿元，同比增长+19.90%Q1 2022年实现营收309.13亿元，同比增长+13.41%，扣非净利润32.9亿元，同比增长+25.18%点评:营收突破1000亿元，公司乳企收入增加2021年，公司收入突破1000亿元2022年开了个好头，亚洲乳企地位凸显分品类看，2021年，液态奶/奶粉/冷饮收入849/162/720亿元，同比增长+12%/+26%/+16%，2022Q1液态奶/奶粉/冷饮分别实现营收223/54/280亿元，同比增长+7%/+35%/+36%，牛奶表现平稳，奶粉和冷饮提速从增量收入结构来看，受益于液体的牛奶销售有58%受益于gain，受益于gain的牛奶销售有49%，奶粉43%的结构调整渠道方面，公司继续深化全渠道布局，市级/县级渗透率同比分别提升0.6/1.2个百分点，电子商务的市场份额增加了0.3个百分点分地区来看，华北/华南/其他地区分别为+12%/+8%/+19%公司继续积极挖掘下沉市场的潜力高端产品提升毛利率水平，广告投放放缓有望释放利润率公司2021年主营业务毛利率为30.75%，同比上升+0.46%我们认为公司产品结构升级和高端产品，叠加终端推广放缓共同驱动毛利率稳步提升费用，销售/管理费率同比—4.09/—0.48个百分点销售费用率的下降是由于运输费用转移到营业成本所致调整后，公司销售费用率同比—0.03个百分点预计后冬奥会时期广告投放的收窄将释放更多的净利润空间短期发展奶粉业务，未来打造全面健康的乳业企业短期来看，公司收购澳优后，两家公司优势互补，进一步夯实了公司奶粉业务的基础长期来看，伊利可以通过澳优涉足营养，益生菌，特殊医疗食品等领域进行更多布局，为公司未来转型为综合性健康食品企业奠定基础预计实现归母净利润106.84/126.13/139.58亿元，同比增长22.73%/18.06%/10.67%，对应的EPS为1.67/1.97/2.18元，当前股价对应的PE是23/20/18倍目前SW乳业2022年平均PE为23倍，食品饮料龙头行业平均PE为34倍，给予公司28倍PE估值，目标价46.76元，维持买入评级提示原奶和包装材料价格上涨，高端产品进程不及预期，终端价格战加剧

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