诺之源公布了2022年第一季度报告一季度实现营业收入3.87亿元，同比增长5.83%，实现净利润1887万元，同比下降42.7%，扣非后归母净利润1238万元，同比增长2.3%观点:毛利率稳步提升，业绩在国内外疫情扰动下承压，国内科研级基因测序龙头深耕，稳健而深远在疫情冲击下，收入增长面临压力，毛利率持续改善，增值税抵扣减少影响利润表现1)收入端:增速放缓主要是因为国内疫情管控严格，销售线下新客户挑战大，2)毛利率:2022Q1毛利率为42.17%，较去年同期的40.16%上升约2pct，规模效应+自动化+智能持续赋能的盈利能力提升，3)销售费用率19.37(去年同期18.84%)，基本持平，管理费率增长11.38%(上年同期为8.28%)，主要与员工薪酬，股份支付和审计费用增长有关，4)利润端:增值税加计扣除金额同比减少导致其他收入同比减少88.63%，影响母公司净利润端我们认为疫情对公司业务的影响主要体现在:1)客户:各大研究所，实验室样品制备节奏放缓，产能利用率不足导致业绩释放受限，2)销售端:新客户开发面临巨大挑战，但国外影响程度不及国内国内疫情管控严格，公司销售人员很难参加线下会议，拜访新客户伴随着海外多国宣布放弃防疫限制，与病毒共存，公司线下营销活动逐步恢复，预计海外业务将恢复正常增长重组公司投资逻辑:1)竞争优势:规模效应+专有技术沉淀+自动化，智能化帮助降本增效，构建竞争护城河公司占据国内科研基因测序约30%和全球约5%的市场份额，是科研基因测序的龙头，2)增长空间:(1)国内:科研NGS测序市场份额提升+科研领域品类丰富(蛋白质/代谢物谱检测)+临床应用拓展(肿瘤检测/健康管理)，(2)海外:科研NGS测序由于外包率的提高，市场份额增加，海外增长空间广阔预测及投资建议:预计2022—2024年实现归母净利润2.67亿元，3.86亿元，5.3亿元，同比分别增长18.6%，44.7%，37.5%，对应PE分别为30x，21x，15x剔除股权激励费用摊销影响，预计2022—2024年净利润分别为3.02亿元，4.02亿元和5.32亿元，同比分别增长34%，33%和33%维持买入评级风险:疫情对国内外业务发展的影响小于预期，限售股解禁等风险