一年多来，市场经历剧烈调整，投资者风险偏好大幅下降展望后市，接下来会如何演绎

最近几天，高一资产董事长邱国禄在致持有人的信中表示，市场经过大幅调整后，估值水平创十年新低，已经反映了大部分悲观预期，调整已经相当充分目前应该看好后市，积极发掘潜在的投资机会，不要再让恐慌情绪主导情绪

怎么看。

在特殊的时候更加自信。

邱国禄首先讲了对后市乐观的两个逻辑。

首先，令市场担忧的几个方面正在改善。

从疫情影响来看，虽然疫情复发会对经济各方面造成一定影响，但现在应该不会比2020年3月更令人担忧奥米克隆的重症率和死亡率远低于疫情早期，国产疫苗对重症和死亡有很好的预防作用过去几周的高频数据也显示，物流快递基本恢复，制造业复产正在稳步推进

从房地产来看，在一城一策的政策下，各地房地产政策逐渐放松，下半年房地产销售有望初步企稳。

对于平台经济，监管政策有望成为常态，中长期有利于行业规范健康发展。

从稳增长政策来看，目前正在积极推进，预计下半年会显现出较为明显的效果。

其次，市场趋势已经被价格消化了。

邱国禄表示，尽管目前市场情绪低迷，恒生国企指数已跌至2008年10月全球金融危机的最低点附近从去年2月中旬到今年3月中旬，中国互联网指数从顶部下跌近80%，上证综指此前也曾跌破3000点我们认为市场的向下调整已经相当充分，十年的低估值水平已经反映了大多数悲观预期

基于以上两个方面，邱国禄明确表达了对市场的展望:从目前来看，坚信中国经济和中华民族的韧性，对未来一到两年的市场前景保持相对乐观在这样的环境下，我们应该在谨慎的同时更加看好资本市场，更加积极地发掘潜在的投资机会，而不是让恐慌情绪主导我们的情绪邱国禄说

怎么做。

三个条件筛选目标

在给持有人的信中，邱国禄分享了自己目前的应对策略根据以下三个条件选择投资标的

一是受疫情影响相对较小，

二是抗通胀，有定价权，不怕上游原材料涨价，

三是受益于稳增长政策。

邱国禄表示，目前在银行，保险，地产，建筑，能源，物流，互联网等板块持仓的优质公司，基本都是根据上述三个条件挑选出来的即使在全球滞胀的环境下，它们也有望在未来两年实现相对较好的业绩增长

对于具体行业，邱国禄表示看好银行，财险，互联网，制造业，可选消费仍需观察。具体逻辑如下:

一个是银行。

邱国禄表示，头寸较多的发达地区城商行，经营效率和风险控制管理明显好于同业即使在国家经济面临压力的情况下，他们仍然保持着非常低的不良贷款率即使是房地产行业的风险也没有影响其资产质量，在计提足够的坏账准备后，仍然保持每年15—30%的利润增长

二是财产保险。

我们还布局了领先的财产和意外保险公司财险是一个很好的业务只有少数龙头公司有承保利润，资金成本为负，投资收益完全可以贡献公司利润邱国禄分析认为，纵观世界各国的发展历史，只有人均GDP超过1万美元之后，财产保险的发展才是黄金时期，而中国才刚刚进入这一阶段

第三是互联网。

邱国禄表示，一些被看好的互联网子行业商业模式优秀，竞争格局清晰，龙头企业仍然保持较高的盈利能力，这些公司的管理层可能是中国最有创业精神的人尽管一些投资者对政策风险仍然相对悲观，但我们有理由相信，政策目标是规范互联网行业的发展，而不是完全消除它，因为这些企业将在未来代表中国参与世界级的竞争

第四，制造业和可选消费。

邱国禄表示，上述行业布局较少，主要是在疫情和通胀的背景下，这两个行业可能面临的压力较大，还需要等待形势更加明朗。

邱国禄在接受上证报采访时，曾谈到选股三要素:估值，质量，时机。

对于估值来说，便宜才是硬道理前述估值创十年新低，说明已经够便宜了

对于质量，核心是要有定价权，这是好公司和普通公司的主要区别所有好的公司都有门槛和护城河在这封给持有人的信中，他还提出选股的条件应该是抗通胀，有定价权，不怕上游原材料涨价

说到时机，要等到行业竞争格局明朗后再出手，胜券在握再战这反映在他目前对制造业和可选消费领域的看法上数月亮不数星星是他最著名的投资名言之一

你怎么想呢。

投资的价值也应该继续发展。

过去两三年，赛道股一直在风中起舞，各行业平均市盈率被炒作到60—70倍以上，估值达到十年来最高点2021年的结构性市场分化更加突出，很多人开始认为一谈到估值，就输在起跑线上了

作为价值投资的忠实粉丝，邱国禄坚信树终究长不到天上去2020年下半年不参加核心资产组，2021年不参加跟踪股组在今年泥泞的市场中，他管理的基金在今年前4个月也取得了正收益

邱国禄也对这两年投资的不足之处做了一些反思。

第一，市场配置。

由于大部分仓位在港股和中概股，严重拖累业绩事实上，a股持仓量最近几年来均创出新高虽然从目前来看，港股和中概股已经表现出太多的悲观情绪，未来应该更加乐观和坚定，但回过头来看，过去明显低估了离岸市场的估值波动风险

第二是时机。

2020年3月新冠肺炎疫情首次爆发时，是百年一遇的疫情，也是全球性的经济衰退出于安全和本金保护的考虑，降低了部分仓位，进行了对冲，但没想到疫情迅速得到有效遏制，从而错失了一个很好的投资机会

第三，对政策不够敏感，低估了监管政策对互联网行业的影响。

2021年下半年，股市普遍腰斩后，增加了一些龙头企业没想到几个月后，部分网络股再次腰斩经过反思，我对政策的变化不够敏感，认为估值和基本面才是最终的决定性因素，明显低估了行业定价权的变化和政策对公司估值的影响

邱国禄说，他在投资中始终坚持四个原则:便宜才是硬道理，反向投资，人多的地方，别去，定价权是核心竞争力的体现，赢了再战，在胜负已分的行业买赢家上述四个原则在过去两年中受到了考验和挑战，但他仍然坚信，如果周期延长，这些投资理念和原则是可以适应变化的市场的

邱国禄说，没有一种投资理念或方法可以百战百胜，成熟的投资者应该在逆境中坚持自己的理念但在应用层面，也需要不断的优化和进化

第一，不仅要关注企业价值，更要关注社会价值。

过去强调定价权是核心竞争力的体现未来会更加注重评估定价能力太强的公司可能带来的政策影响企业赚取的利润应该与其创造的社会价值相匹配如果发展成垄断收租行业，可能面临更大的政策风险

第二，不仅要低头看路，还要抬头看天。

邱国禄坦言，过去他认为宏观是我们不得不接受的，微观是我们能做的所以他一直秉承的投资理念是，深入研究公司竞争优势，行业竞争格局等微观和中观问题，然后买入持有但过于专注于自下而上选股的缺点是，他对政策和环境的变化不够敏感现在我逐渐过渡到自上而下和自下而上的结合将宏观和策略纳入投研体系，有助于更全面细致地分析决策

第三，只有立足长远，才能更好地把握当下。

在百年一遇的大变局中，无论是国际环境还是国内经济结构的调整，都远远超出了我们的想象一方面，在认真思考和深入研究的背景下，积极拓展自己的能力圈，另一方面，还是要从基本面和估值上寻找安全边际

在给持有者的信的最后，邱国禄说，他将在行动中与持有者同舟共济我和我的家人是国禄产品最大的个人投资者之一在过去的七年里，我们每年都进行几次大的采购我们上个月刚刚进行了一次大采购，接下来的几个月我们还会继续大采购国陆的产品